第795章 泛海控股

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時市盈率至少看起來比較低。當時對股市也沒有一個整體的認識，雖然說這些股票市盈率比較低，但是它並不一定低估。

2007年末，滬指在達到6124點高位後開始下跌。潘智忙於工作也把資金撤出了股市，但他心裡卻一直放不下投資，在工作之餘始終保持著閱讀投資類書籍的習慣。一次偶然的機會，潘智在公司圖書館內發現了一本叫做《股市真規則》的書，正是這本書讓他知道了巴菲特，也第一次接觸到了價值投資。從此他開始廣泛的閱讀價值投資書籍，也正是從這個時候開始，潘智決定重新入市，把自己學到的投資理念應用到實踐中去。

潘智：2008年底的時候，金融危機爆發之後，a股就一路從6000多點跌到了1664點。我在看價值投資書籍的時候，發現現在正是最恐慌的時候。看a股中的股票，其實大部分的股票都已經跌的慘不忍睹了，按照價值投資的理論這時候就應該是買入的時候。

以格力電器為例，潘智認為格力電器公司業績優秀，產品競爭力強，但當時估值卻始終不高，這無疑是一個低估標的。

潘智：格力電器的估值始終都不高，一般就在十倍左右。但是格力電器的利潤增長率總是超出大眾的預期，每年可能都有30%、甚至40%。這樣的話，你用peg去給它估值的話，那麼它的peg可能就0.3、0.4左右，肯定明顯是被低估的。我在2011年重倉買入格力電器，然後拿到2013年，大概有個翻倍的收益，這期間可能大盤都是下跌的。

這次經歷讓潘智意識到，估值是一個複雜的過程，想要準確對個股估值是十分困難的。潘智認為，和選牛股相比，如果保證不虧損才是最重要的。自己要做的就是透過歷史市盈率、市淨率、以及peg等多種估值方法，儘可能的得出大致估值範圍。

潘智：其實也不需要對一隻股票進行非常準確估值。就像巴菲特說的，如果你面前站了一個胖子，你不需要去稱他的體重你就知道他是一個胖子。估值的話只需要判斷一個大概的區間就可以了。

以北京汽車為例，2017年4月份，北京現代銷量出現斷崖式下滑，這也直接導致了北京汽車股價下跌，市值一度跌至500億。潘智分析後認為，北京汽車旗下的北京賓士和華晨寶馬業務相同，並且在業績上也有優勢，而此時華晨中國的卻有將近一千億市值。這正是一個絕佳的買入時機。

潘智：(北京賓士)比華晨寶馬的淨利潤還要高一些。理論上來說，光北京賓士的這一塊市值就應該超過華晨中國的市值。就算是一家虧損的企業，實際上我覺得它的估值應該還是有一定合理價值。即使是當時把北京汽車自主品牌和北京現代，這兩塊業務估值都看成是零的話，光北京賓士這一塊的業務都值不少錢。

潘智：一邊選公司一邊做套利謹慎態度貫穿始終

在發現準確估值十分困難之後，潘智開始用各種方法去探索股票的估值區間。2014年，回到南京的潘智進入了一傢俬募，這傢俬募精於分級基金的套利。這對於潘智來說是一個全新的領域，他十分珍惜這次工作機會，努力的鑽研量化投資方面的知識，最終如願成為一名交易員。

2014年底，分級基金跟隨大盤一同上漲，不少投資者在不瞭解分級基金的情況下，就蜂擁買入，從而推動了分級基金出現了大幅溢價。這就給套利提供了機會。

潘智：我印象最深的是在2014年底的時候，整體分級基金的溢價當時平均起來都有3到5個點，最瘋狂的時候甚至有8到10個點。所以在2014年底短短的兩個月時間裡面，我們就可能獲得了百分之五六十的回報。

有溢價自然就有折價。2015年，潘智注意到銀華銳進和銀華穩進這兩隻子基金，兩隻子基金合併的價格要比母基金低2%左右。於是潘智決定當天買入銀華銳進和銀華穩進，並且合併，第二天贖回。透過這樣的操作，扣除手續費後可以穩定獲得1.5%的收益。這樣的套利機會一直持續了近兩週時間。

潘智：它們的母基金跟蹤的是深證100指數。深證100指數是一個大盤藍籌的指數，實際上每天波動其實是比較小的。就是因為當時市場比較悲觀，指數會大幅下跌的預期出現，然後導致了折價。即使不做對沖買入銀華銳進和銀華穩進，合併贖回的話，可能超過90%的機率是能夠賺到錢的。

潘智認為，套利的本質是資訊不對稱，投資的本質是機率。

很多人偏愛套利策略，是因為風險較低，但這並不意味著沒有風險