第7部分

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質性，　三是交易系統。這一理論指出，市場中的資訊結構是不對稱的，即一部分的交易者掌握著只有他們知道的私有資訊，當市場不是完全有效時，這部分知情的交易者便利用他們的資訊優勢向做市商發出外匯交易的訂單，以達到自己利潤最大化的目的。相反，做市商只能透過觀察訂單揣測他們手中的私有資訊，以此來不斷地調整買入和賣出的報價，促使交易成立。而非知情交易者出於流動性需要，只能接受價格，最多隻能選擇時機參與交易。因此，在這樣的交易體系中，市場中的資訊是透過一系列外匯買賣的交易訂單直接驅使匯率上下波動的。

二、匯率理論前沿流派及其方法論比較

表2�1　歸納了開放宏觀經濟學的微觀基礎理論和金融市場微觀結構理論兩大前沿流派各自的要素和特點，從11個方面對兩者在方法論上的差異進行了系統的比較。由此勾勒出兩大匯率理論前沿流派的主要前提、理論正規化、適用範圍和預測效果的輪廓，為解析金融市場微觀結構理論對於破解匯市四大“謎團”是否具有相對優勢拉開序幕。表2�1開放宏觀經濟學的微觀基礎理論與金融市場微觀結構理論的方法論比較

開放宏觀經濟學的微觀基礎理論金融市場微觀結構理論外匯的外延貨幣→購買力平價（內生）資產→均衡價值（外生）相關經濟主體消費者、企業和政府外匯交易者和中央銀行分析的焦點價格調整機制市場交易機制匯率決定要素宏觀經濟變數、代理人行為訂單指令流、買賣差價市場性質描述不完全競爭、市場分割非有效市場資訊的特徵資訊共享、無成本私有資訊、存在搜尋成本匯率形成條件瓦爾拉斯均衡取決於做市商制度的有無適用理論模�