第12部分

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陷阱。價值投資理念也是如此，後來的經驗證明，所謂的價值投資理念，其實已被嚴重地曲解。

2007年的大牛市，是一個群雄並起的時代。其中，主推手當然屬於最大的機構投資者———基金。它的投資理念，實際上已經決定了整個市場的價值理念。但是，當時很多人都難以想象，藏在股市上的“堰塞湖”———“大小非”們能夠扳倒價值理念這個巨無霸。當時的基金經理張口價值投資，閉口價值投資，講他們如何推崇、或崇拜價值投資大師巴菲特。

在對“”暴跌的反思中，不斷有人對垃圾股、訊息股和題材股表示反對，積極主張“從中國股市的長遠發展看，只有主流資金的投資選擇重新迴歸價值，迴歸藍籌，才能保證市場發展的健康與理性”。這一種提法具有很強的誘惑性，把“”大跌歸結為政策打壓或者垃圾股被爆炒後的泡沫破裂，當然是非常輕率的。

一、　2007年瘋狂的6124點（5）

2007年11月5日，中石油迴歸A股市場，以當時的定價，總市值超過埃克森—美孚石油，成為全球市值最大的上市公司。中石油總股本億，較之中國股市另外一個行業巨頭中石化億的總股本，還要高一倍以上，中石油成為中國A股市場第一大權重股。

當時，不少評論家認為，中石油王者歸來，以遠遠超出市場預期的高位定價，機構投資者在高位的高調承接，也預示著這輪牛市的延伸行情仍然會是價值藍籌這條主線。可見，當時價值投資被捧為股市惟一上漲的理由。現在想想，當時的人們“不識廬山真面目，只緣身在此山中”，一個個和公司基本面沒有多大關係的價值理念，只能是幻化的。公司基本面是基本面，股市是股市，兩者背離嚴重，公司業績可以很好，但個股不一定好。這種現象為2008年股指下跌65％埋下了暴跌的種子。

但是，當時的人們對於機構奉行的價值投資理念，並沒有認真地去細究。直到後來，人們才發現，基金已經退化為最大的趨勢投資者，價值投資的理念，被他們自己踩在腳下。一向標榜“價值投資”的基金公司在2300多點的時候減持重倉股，從“抱團取暖”到“聯手殺跌”。人們開始對於價值投資產生了普遍的懷疑，但是，為時已晚，很多股民被套在6000點的高空裡，苦笑著舉著沉重的槓鈴。

價值投資理念沒有錯，關鍵是這個價值評估體系要明確。不能一股存在幾個不同的成本。另外，公司要與股市一致，股價要大致反應公司的基本面。

那麼，什麼是價值投資呢？價值投資就是基於對公司基本面的細緻分析，透過使用合適的估值模型，將股票的內在價值予以量化，並與其市場價格進行比較，發掘出被市場低估的股票的過程。所以，價值投資與其說是一種理念，不如說是一種方法，而後者更為準確。

按照傳統理論的思路，投機也分為價值投機和價格投機。價值投機本身是真實價值顯現的內在動力之一。由於價格與價值的不符合，發現其中的機會就成了價值投機的利潤來源。而價格投機方法被認為是以價格發現價格，完全不考慮內在價值因素，是完全以市場的價格走勢為基礎的市場博弈方法。在價值被整體低估的時期，價值的系統性風險較小，而在上漲行情中，隨著股價的一路抬高，風險加大的同時便暗藏著理念分裂的風險。同一種策略的投資者可能會成為相反方向的對手。在達到市場價格峰值時，價值投資策略的投資者之間、價值投資和價格投資策略的投資者之間，都會沿著各自的思路開始更為激烈的搏殺。價值高估的同時，投機機會也出現了。當價值投機和價格投機兩方面的因素同時作用時候，市場出現了嚴重的殺跌動能，市場可能會出現暴跌的趨勢。

那麼，投機的動能本身是短期和易變的，市場的跟風者中會出現。價值投資———價值投機———價格投機———價值投資等是種迴圈往復的動盪心態。每一種極端到了極限又會向另一種狀態轉變。市場終會在動盪中達到新的平衡。

6。　關於流動性過剩的理解上的認識

2007年有一個最流行的詞彙叫“流動性過剩”。無論什麼經濟現象，很多人都願意往這個詞彙上牽強附會。我們知道，2007年樓市、股市出現雙牛的局面，這個雙牛的局面，被一些人看成流動性過剩的表現。他們看到了銀行儲蓄大搬家，搬到樓市和股市裡面去了，此時如何趕回這個出籠的資金潮，也就成了關鍵。

我們知道，2007年的儲蓄大搬家實際上是由物價上漲引發的貨幣貶值造成的。大家覺得與其眼睜睜