第18部分

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越高，那麼你的投資風險就越大。當財務槓桿比率達到一定的時候，這樣的企業經營必然要導致失敗。

巴菲特在伯克希爾公司1990年年報致股東的一封信中說，有些企業的負債經營比率居然高到即使再好的企業也無法承受得了的地步，這種企業的唯一出路就是破產倒閉。

他舉例說，有一個特別慘、一出生就夭折的案例，是坦帕灣地方電視臺的購併案。由於該電視臺負債過多，它一年所需要支付的利息甚至要超過它全年的營業收入。也就是說，即使該電視臺的所有人工、節目、服務都沒有成本費用的話，這家電視臺仍然是虧損的，最終仍然要走上破產倒閉的道路。

當然，這種情況非常特殊，也很難碰到，但它卻非常直截了當地表明債務比率過高必然要導致經營失敗這樣一條樸素真理。

那麼，為什麼會出現這種情形呢？巴菲特介紹說，美國華爾街上的那些投資機構通常關心的不是投資物件有什麼優缺點，而是它可以產生多少收入。明白了這一點，投資者就容易看到，為什麼成千上萬的垃圾債券會輕而易舉出籠的？

巴菲特認為，即使證券市場上那些垃圾債券的市場價只有發行價的一點點，它也是一個雷區。所以，伯克希爾公司從來不投資新發行的垃圾債券，就是因為它的債務比率過高，稍不留神就會全軍覆沒。

巴菲特在伯克希爾公司2001年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司的一貫原則是很少負債，所以信譽良好；而這種可靠信譽，又使得它能夠輕而易舉地得到借款。從這一點上看，企業和銀行雙方進行的是一種良性互動。

例如，巴菲特入駐伯克希爾公司的1965年，當時伯克希爾公司的主要往來銀行是波士頓第一國家銀行、紐約花旗銀行。而在此以前，巴菲特和這兩家銀行並沒有什麼往來，後來到了1969年伯克希爾公司準備買下美國伊利諾伊州國家銀行和洛克福信託公司時，當時還有1000萬美元的資金缺口，巴菲特這才開始聯絡上述兩家銀行。

當時的情形是，紐約花旗銀行沒有任何回應，而波士頓第一國家銀行則截然相反，馬上派兩位代表到奧瑪哈與巴菲特洽談，明確表示願意提供這1000萬美元資金，至於細節嘛過後再談，完全不是問題。

自從這次向銀行借款後，伯克希爾公司在以後的幾十年裡基本上沒有向銀行借過錢，一直到2001年2月因為一件投資併購案存在著資金缺口，巴菲特再次打電話給Fleet　Boston銀行（其前身就是波士頓第一國家銀行）說明情況，這位銀行總裁與33年前的那位銀行總裁回答得一模一樣：沒關係，錢嘛你先拿去用，具體細節過後再談。

就這樣，巴菲特從該銀行取得了60億美元信貸額度，當然最終並沒有用到這麼多，馬上就得到全球17家銀行的超額認購。巴菲特不無自豪地說，如果各位需要60億美元貸款的話，可以打電話給Fleet　Boston銀行，但前提條件是你的信用等級必須是AAA的最高階。

有人說，巴菲特特別青睞負債率低的上市公司，這種做法並不適合大多數投資者尤其是個人投資者。以政府僱員保險公司、通用再保險公司為例，伯克希爾公司投資這兩家公司時，表面上看是這兩家企業的負債率非常低，可實際上巴菲特看中的不僅如此，更在於這兩家公司手上擁有200多億美元的閒散資金可以供他使用。而對於其他個人投資者來說，這種閒散資金放在手上就沒什麼用，除非你去控股該公司。

應該說，這種說法有一定道理，但不全然是這樣。

之所以說“有一定道理”，是企業負債的確不是越低越好，而應當強調適度。對此，巴菲特也沒有疑義。他在伯克希爾公司1989年年報致股東的一封信中檢討似地說，伯克希爾公司一貫保守的財務政策可能是一個錯誤，因為只要稍微增加一點負債比率，所能得到的投資回報率就可能會遠遠超過目前的年平均。不過在他看來，雖然提高負債比率有99％的把握能提高投資報酬率，但只要有1％的可能導致破產，他也不願意去冒這個險，以後也是如此。

之所以說“不全然是這樣”，是因為對於任何一個企業來說，負債率過高都是非常危險的。一般來說，如果企業的資產負債率長期維持在50％甚至70％以上是很麻煩的。可是如果長期低於10％也不完全是好事，因為這很可能說明該公司安於現狀，不敢投入或者沒有投入機會，未來的成長性值得懷疑。一般認為，投資物件的資產負債率長期保持在20％~50％應該是一種