第6部分

請關閉瀏覽器的閱讀/暢讀/小說模式並且關閉廣告遮蔽過濾功能，避免出現內容無法顯示或者段落錯亂。

別稅率、時滯等因素也影響了利率平價學說的有效性。以上種種不足，使得從理論上看似比較完美的利率平價學說的應用價值有所打折。

第四節　資產市場均衡否：貨幣主義匯率理論（…

及其評價20世紀70年代佈雷頓森林體系解體後，西方主要國家均採用有管理的浮動匯率制度。隨著國際資本的大規模流動，保持匯率穩定的客觀物質基礎不復存在。與此同時，各國政府紛紛實行金融自由化政策，越來越多國家的資本賬戶對外開放，逐步取消了短期資本流動的限制，數量龐大的短期資本（“熱錢”）在國際市場上穿梭套利，與匯率波動互動影響，使匯率波動日益頻繁和劇烈。同時，為了規避匯率風險，人們的貨幣替代動機越來越強。由於資本賬戶的交易遠遠超過了經常賬戶的交易，過去基於經常賬戶研究的模型，已無法解釋新的國際經濟和金融格局下匯率短期波動的原因。傳統的匯率決定理論失靈，迫使經濟學家們不得不從新的視角去探究匯率決定的理論基礎。由資產供求關係所引起的國際資本流動，成為構建匯率決定模型必須考慮的重要因素。1975年，在瑞典斯德哥爾摩附近召開的關於浮動匯率與穩定政策的國際研討會上，貨幣主義匯率理論的主張得到西方學術界的普遍關注，並被國際貨幣基金組織、美國聯邦儲備銀行和一些跨國公司與跨國銀行作為制定匯率政策或分析、預測匯率變化的新理論依據。貨幣主義的匯率理論揚棄了傳統匯率理論的流量分析方法，更強調資產市場的存量均衡對匯率的決定性作用。

貨幣主義匯率理論有以下一些基本假定：①完全的資本流動性，不存在任何資本跨國流動的限制；②投資者具有理性預期，即對某一變數未來值的主觀預期，等於以當前所有資訊為條件的數學期望值；③資本市場高度發達。一般說來，資產市場包括本外幣貨幣市場、本外幣債券市場、本外幣股票市場（以下為了簡化分析，僅以債券作為非貨幣資產的代表形式，且不考慮交易成本）。在貨幣主義的匯率理論內部，又有兩大理論分支——貨幣模型和資產組合平衡模型。兩者的分歧主要在於各自對資產特性（包括資產替代性和市場調節速度）的不同假定上，前者假定本外幣債券市場具有完全的可替代性，而後者則認為兩者具有不完全的可替代性。貨幣主義匯率理論體系具體有彈性價格貨幣模型、粘性價格貨幣超調模型、資產組合平衡模型3種理論模型，下面分別予以介紹。

一、彈性價格貨幣模型

彈性價格貨幣模型（Flexible�price　Monetary　Model）是現代匯率理論中最早建立和最基礎的匯率決定模型，其代表人物有弗蘭克爾（）、穆莎（）、考霍（）、比爾森（）等人。

（一）彈性價格貨幣模型的基本思想

匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格，因此匯率水平應主要由貨幣市場的供求狀況決定。以自由主義為特徵的貨幣主義認為，商品價格和資產價格都有完全的彈性，透過價格的靈活變動使各個市場處於均衡狀態。貨幣需求與某些經濟變數存在著穩定的關係，購買力平價持續有效成立是建立該模型的兩個重要假設條件。彈性價格貨幣模型可以用公式表達為：

e＝（M/M*）（k*/k）（Y/Y*）α（I/I*）β（2�11）

式中　，e是均衡匯率；M是本國貨幣供給；M*是外國貨幣供給；k是本國國民收入中以貨幣形式所持有的比例；k*是外國國民收入中以貨幣形式所持有的比例；Y是本國國民收入；Y*是外國國民收入；I是本國利率；I*是外國利率；α是貨幣需求的收入彈性；β是貨幣需求的利率彈性。

第四節　資產市場均衡否：貨幣主義匯率理論（…

式（2�11）表明：①外匯匯率與本國貨幣供給的變化成正比，與外國貨幣的供給成反比。當一國貨幣供給相對於他國增加時，外匯匯率就會上升，本幣貶值。②外匯匯率與本國相對於外國的收入成反比。當本國國民收入相對增加時，外匯匯率就下降，本幣升值。③外匯匯率與本國的利率成正比。當本國的利率相對上升時，外匯匯率則會上升，本幣貶值。

（二）彈性價格貨幣模型簡評

學界對於彈性價格貨幣模型的批評，主要反映在對其基本假定的質疑上：首先是20世紀70年代西方國家實行浮動匯率制以來，購買力平價一般是失效的，這使彈性價格貨幣模型建立的基礎非常脆弱。其次是西方國家的貨幣需求極不穩定，以收入和利率為基礎的需求函式