第11部分

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2002�02�212�97＋0�27％熊市＋1�57％熊市2004�03�253�24＋1�08％熊市…0�14％熊市2008�01�014�32…1�35％熊市＋0�21％熊市2008�11�272�97…1�17％牛市…2�44％牛市2008�12�231�8…1�80％牛市…1�76％牛市資料來源：再貼現率資料來源於中國人民銀行，大盤資料來源於上海證券交易所。　。。

貨幣政策與股市（4）

4�公開市場業務與股市

公開市場業務是指中央銀行透過買進或賣出債券等有價證券，調節整個市場上貨幣供應量的行為。舉個例子，假設現在中央銀行開始從銀行間債券市場用人民幣買入國債，那麼央行就將更多的人民幣投入了市場，市場上貨幣的供應量就增加了；如果央行反過來進行操作，將以前買入的國債丟擲，則意味著從市場上回收人民幣，市場上貨幣的供應量就減少。知識連結：銀行間債券市場

銀行間債券市場是各種大型金融機構買賣債券的場所。與股票市場的不同之處在於，該市場不允許個人投資者直接參與，所以普通股民對這個市場比較陌生。

銀行間債券市場的交易品種包括國債、中央銀行票據、政策性金融債及中信集團公司債，參與者的範圍包括所有金融機構和非金融機構法人，央行透過銀行間債券市場進行公開市場業務，調節貨幣供應量。中國人民銀行的公開市場業務從1994年開始起步，在2002年之前，國債和金融債是主要操作物件，從2002年開始，中央銀行票據（簡稱央行票據或央票）成為我國公開市場操作的主要工具。

央行票據是中央銀行為調節整個市場上的貨幣供應量，而向商業銀行發行的短期債務憑證。發行央票，意味著中國人民銀行透過發行央票這種特殊形式的債券，從市場上回籠人民幣，減少市場上人民幣的總量。央票到期，意味著起初回籠的人民幣重新投放到市場中，增加了市場上人民幣的總量。這樣，中國人民銀行就達到了調節市場貨幣供應量的目的。

央行票據發行的品種有：三個月、六個月、一年和三年。

央行票據與股市的聯絡在於：央行票據是中國宏觀經濟執行週期和好壞程度的預警器，中國重大經濟政策特別是銀行利率要調整前，往往會在央行票據上有所體現。理解央行票據中所蘊含的隱語，往往可以讓普通股民未雨綢繆，洞燭先機。央行票據上的隱語主要透過以下幾種方式表達出來：（1）逐步增加或減少央行票據品種數量；（2）改變央票發行的時間間隔和數量。

央行票據對股市的影響在於（1）央票可以透過銀行利率間接影響股市。比較表8�3和表8�4，我們可以知道央行票據與銀行利率之間有明顯的聯動作用。其中，六個月央票的發行與否，往往是利率政策將出現階段性變化的訊號；而一年期央行票據和三年期央行票據的標識作用則更為明顯，這兩種央票的發行與否，往往是一個週期性利率政策開始或結束的標誌。（2）央票可以透過發行的品種和規模直接影響股市。央票的投資主體是各種金融機構，這些金融機構往往也是股市上的投資主力。從表8�4可以看到，當經濟和股市熱情高漲，但又隱含危機的時候，央行開始發行佔款時間更長的三年期央行票據，加上已經在發行的三個月期和一年期央票，金融機構的資金佔用較多。同時，在股市高估明顯，經濟有惡化趨勢的情況下，各金融機構也會願意選擇更為穩妥的投資形式——央票，來降低可能到來的市場風險。央行與金融機構雙向選擇的結果是：股市裡的機構資金可能會加速離場，預兆熊市的到來。表8�32002—2008年一年期貸款利率變化情況表時間一年期利率（％）利率變化的轉折點當時經濟狀況當時股市狀況2002/02/215�31降息週期最低點穩步上升熊市中的中級反彈2004/10/295�58加息週期開始有過熱現象熊市（半年後見998點的底部）2006/04/285�85—有過熱趨勢牛市初期2006/08/196�12—有過熱趨勢牛市中期2007/03/186�39開始頻繁加息過熱趨勢明顯牛市中期2007/05/196�57—過熱趨勢明顯牛市中後期2007/07/216�84—過熱趨勢明顯牛市中後期2007/08/227�02—過熱趨勢明顯牛市末期2007/09/157�29—經濟有惡化趨勢熊市初期2007/12/217�47頻繁加息結束次貸危機開始嚴重熊市中後期2008/09/1