第2部分

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曲線上的每一點都對應著一定程度的不確定性，曲線越靠右，不確定性就越大。靠近Y軸的的預期收益，更接近管理層提供的資料。這是因為銷售渠道、工作程式還有訂單的連續性使得隨後的幾個報告期更加明朗且容易預測。所以在這一區域中，並沒有太大的風險貼現，除非管理層的誠信出了問題。

然而，曲線越往右，準確的預期就變得越來越困難。以銷售渠道的連貫性作為預期的依據已經行不通了，這時的預期更像是對投資和發展趨勢的推斷。隨著時間跨度的增加，這種預期帶來的風險逐步放大，同時風險貼現也在增大。所以，儘管未來的預期收益可能增加，但它們產生的現值卻在減少，最終在曲線和X軸相交的地方，它的值變為0，這說明對這個時間點以後的任何預期，都不會影響投資者所能接受的估值。

因此，X軸上時間跨度的增加，意味著對管理層的預期要賦予更大的風險係數。在X　=　0時，貼現率=100％，因為這是上一期的報告資料，這些收益已經被收穫。當Y　=　0時，貼現率=0％，這時，管理層的預期是毫無意義的—無論這個許諾的收益有多大。在這兩點之間，透過投資者或分析員的判斷，實際的貼現率被賦予某個中間值。

第　1　章理解股東權益（3）

現在，我們暫時假定這種預期的方式能夠反映公司的收入流，只生產單一產品且只有單一部門的公司就是這樣。在這種情況下，我們可以給出下面的定理：公司的市場價值由曲線和座標軸所圍區域的面積表示（見圖1…2）。

圖1…2 市場價值

也就是說，這部分的面積是市場價值—在當前和預計的生產經營活動下，未來可預計的收益用風險係數貼現後的現值—的形象化表示。投資者所購買的就是這個區域的一部分，持有一份股權就意味著有權佔有這個區域的一個比例。

現在，讓我們暫停片刻。

儘管要使圖1…2和現實世界的情形對應起來需要做一些額外的修正，我們還是可以使用此圖作為理解估值問題的關鍵切入點。從投資者的角度看，任何公司的執行團隊的工作就是增加這個區域的面積，就是這麼簡單。那應該怎麼做呢？

創造股東權益

要擴大麴線圍成的面積，你必須將曲線向上或者向右移動。這就意味著：

（1）　提高預期收益；

（2）　將預期收益線沿時間軸向右擴充套件，或者最好讓它與時間軸平行；

（3）　做到（1）和（2）。

如果你做到了以上的全部或者其中的某一條，你就已經有效地為投資者創造了他們所尋求的美好前景。

說起來這並不困難。用微軟的PowerPoint，你可以輕鬆地將圖板上某個小區域變大。但是，如何在現實世界中擴大這部分的面積，增加股東權益，才是最關鍵的問題。要做到這樣，簡而言之，就是要在目標市場上提升你公司的競爭優勢（見圖1…3）。

圖1…3 競爭優勢

競爭優勢有兩個維度—時間和空間。對應於空間維度的是競爭優勢缺口（GAP）。你可以把GAP理解為，公司的產品與同類產品的距離，或領先程度。這是一個差異化的函式。你可以透過許多方法加大該距離：推出新產品，或者降低當前產品的成本、捆綁銷售以增加購買者的價值、增強服務等等。如果你這樣做了，而你的競爭對手沒有這樣做，你就增加了你的產品的價值優勢。

增加GAP，首先表現在圖1…3的縱軸上，因為它直接影響銷售利潤和總收入，即較大的GAP可以讓你相對於競爭對手贏得更大的市場佔有率，或者獲得比以往更高的價格收益，當然在很多情形下，這兩者可同時獲得。假定現有的成本結構不變，這種銷售量和總收入的提升，可以直接創造更多收益，將圖1…3中的曲線沿Y軸向上推移。

對所有的管理團隊來說，圍繞GAP的競爭他們都是非常熟悉的。每次福特推出新型汽車，康柏推出新型個人電腦，或者J。　Crew設計出新款襯衫，都意味著它們為獲得GAP的競爭而採取了行動。每次你的公司對產品進行價格提升，增加新功能，或是減少某個元件的成本，也是為獲得GAP的競爭行為。在以上的每一種情況中，目的很簡單，都是為了增加競爭優勢—簡言之，透過差異化產品策略，管理層、投資者以及所有相關的人都會受益。總之，在Y軸方向上提高GAP不是太困難的事。

而在X軸，類似的增長卻不那麼容易