第2部分

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。在這個時間維度上，我們的目標是改變曲線的長度。這裡，投資者所關心的問題是：你的公司表現出的競爭優勢可以持續多久？我們將這個延續的時長稱為競爭優勢期（CAP）。CAP代表GAP的持續性，也就是在競爭對手介入的情況下，你的公司能夠持續坐享超額利潤的時間。

第　1　章理解股東權益（4）

CAP帶來的最大挑戰是：那些改變GAP的行動總是短期行為，隨著環境的改變，支撐這些行動的動因也會消失，因此帶來超額收益或利潤的差異化策略也會大打折扣。為了保證持久的CAP，必須對潛在的競爭對手設定市場的進入障礙，或者讓銷售者和合夥人轉向競爭對手的成本足夠高，當然同時做到這兩點再好不過了。在這些情形中，競爭—至少在短期內—不會對你的策略產生實質性的影響，進而延長了你的競爭優勢期。

較長的CAP，可以穩固對超額收益的預期，在圖1…3中表現為：曲線在X軸上方向右延伸，這將對公司的股價產生積極的影響。在X軸上方向右延伸，意味著長期風險的有效降低，致使風險貼現率降低，進而提高股票的價格水平。

下面，讓我們在圖1…4中觀察提高GAP和CAP帶來的變化。

圖1…4 增加GAP和延長CAP

比較一下估值增加的區域。在圖1…4a中，上一期間的增長使得投資者在Y軸上以稍高的起點重畫他們的曲線。但這並未改變他們對CAP的認知，曲線只不過沿著比這更高的起點出發的軌跡到達了同一個終點。相比較而言，在圖1…4b中，季度表現與預期相同，因此Y座標保持不變，但是競爭領域發生了改變，這種改變引發投資者對長期看好，從而引發對公司價值的重估。現在我們注意到，與圖1…4a相比，在圖1…4b中曲線下面增加的面積具有更大的實際價值。這表明持續性的增強比短期的改進更具價值，原因是：在圖1…4b中，投資者對超額收益會有更加穩固的預期。它可以很好地證明投資市場實際上並不像人們所想的那樣是短期的。

當然，市場真正希望的是在兩方面都做到最好，就像圖1…4c那樣。它表示了一個典型的結果，即無論在什麼情況下，一個公司在快速增長的市場中取得了市場份額的領先，都將使它不僅得到直接回報（講求實際的客戶喜歡倒向勝利者一邊，幾乎不理會其產品是否真的更好），而且保有長期持續力（固執的客戶和行業合夥人更傾向於保持已有的關係，甚至是在這家公司的表現低於行業平均水平的時候，因為轉換的時間和金錢成本太高了）。在《猩猩遊戲》（The　Gorilla　Game）中，湯姆·基波拉（Tom　Kippola）、保羅·約翰遜（Paul　Johnson）和我對此進行了分析，結論是即使在世紀之交科技股票泡沫破滅之後，對這些世界上資本化水平最高的公司的估值，仍遠遠超過它們的直接競爭者。

因此在本書下面的章節中，我們將聚焦於取得更高的GAP和更長的CAP。或者換種說法，我們所說的股東權益管理的實質是：投入更多的時間和管理精力來塑造堅實的競爭優勢（GAP×CAP）。

行業能量與公司能量

在一個經濟體中，競爭優勢存在於兩個不同的層次。當涉及特定的公司時，這一點表現得最為顯著。它的度量是透過對一系列同類公司的收入、盈利、市場份額以及最重要的—市場價值—進行比較而得到的，與此同時，競爭優勢也存在於不同的行業之間。這意味著，某一行業對投資者的吸引力要大於其他行業。這種情況是怎麼發生的呢？

謹記投資者是在尋找光明的前景。這是他們能以比買入價格更高的價格出售公司股票的原因所在。因此一個行業對投資者的吸引力是它可預期的前景的函式。舉例來說，從這個角度考慮，處於生命週期晚期的行業一般就不如處於生命週期早期的行業那麼有吸引力，並且週轉速度和利潤率高的行業也更具吸引力。。　最好的txt下載網

第　1　章理解股東權益（5）

下面列出了對行業能量影響最大的幾個因素：

？市場規模和飽和程度：影響收入增長

？商業週期：影響短期表現，GAP

？典型毛利潤：影響潛在盈利，通常影響CAP

？交易速度（購買頻率）：影響資金回籠

？資金需求：影響資金回籠

這些因素使得投資者在選擇投資的公司之前首先選擇投資的行業。這對股東權益管