第8部分

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成本。如果用歷史成本的思維來理解，把前敘的股票換成從200元跌到50元的股票，可預期的回報率是不是更高？不能因為股票A跌了50％就不肯賣，怕賣在地板上。股票A下跌了50％，並不是我們持有它的理由，而應該深入分析未來這隻股票是否真的有空間？四川長虹，最高價是在1998年創下的，如果在當時買入，即使持有到去年最瘋狂的時候也不能解套，但如果在跌去一半的時候換成萬科A，則早已解套甚至翻番有餘。有些股票如曾經的藍田股份、億安科技，更是早已萬劫不復了。

所以說，對於套牢的投資者而言，如果拘泥於歷史成本，那麼可能在機會成本上付出更慘痛的代價。所以，套牢了就對股市不管不看的態度是不對的，指數可以回到6124點，但是很多個股恐怕永遠都創不下新高了。被套牢的投資者，必須審視和比較手中的持倉品種，以積極的態度來應對市場的變化。

另一方面，筆者認為熊市中所有投資者都不應該脫離股市。答案非常簡單，虧損雖然普遍，但真正虧損的只是那些在股市3000點以下時完全與股市脫離接觸的那群人。那些與市場始終保持接觸的投資者只是少賺了而已。很多人認為自己可以遠離股市，卻往往在最瘋狂的時候殺入場內。

對於套牢的朋友，不妨用機會成本的角度來思考一個問題：如果你現在持有的是現金，是否願意買入等額的股票來抄底？如果是，那不妨在每次暴跌的時候，勇敢地慢慢增加倉位，當市場出現反彈之後，把浮動倉位拋售兌現利潤以減少損失。

熊市中管理層也一直在努力，但是任何一個國家的股市都是多元博弈的結果，不會單純以政府的意志為轉移。2007年大牛市，4000點的時候管理層開始提示風險，但是到了6000點股市才見頂；所以反過來我們也可以理解，為什麼此前管理層和權威媒體不斷以各種途徑維穩，但是市場沒有大的起色？股市暴漲暴跌背後還有人性使然：瘋狂的時候不顧風險，恐慌的時候信心全無。

從歷史資料看，股市市淨率1�5倍到2倍是極限水平，而預期現金分紅率為一年定期存款的1�5倍到2倍之間才非常有吸引力。雖然2008年年中，市場還沒有達到這樣的水平，但相對高位而言已經迴歸到了合理水平。

大霄先生在2008年末指出A股逐漸出現了較大的安全邊際。到1664點時為止，A股市場已經從一個前所未有的泡沫狀態回到了合理水平。社保基金悄然進入，大股東也出現增持的局面。

對於熊市中抄底的技術，筆者認為投資者不必去刻意捕捉“最佳擊球點”，因為這往往是徒勞之舉。價值投資者們會感謝熊市帶來的低估買入機會。熊市末期最關鍵的不是種子什麼時候開花結果，而是播下的是什麼種子和以什麼樣的形式去播。對於看好的公司，不妨在熊市末期嘗試性建倉，當然建倉的速度要控制，因為在真正的底部出現之前，我們是無法判斷的，但是部分介入有利於我們把握先機。巴菲特老先生抄底也是螞蟻搬家式的建倉，我們何不學習下呢？

“看著這棵樹，我不能讓樹為我開花，也不能讓它提前結果。”

“但有些事情我們可以控制，我還可以控制在何處播種，我可以控制播種什麼”。

還記得《功夫熊貓》中龜仙和師傅之間這段頗有禪意的對話麼？股市中也是同樣的哲理。

窪地尋金

大霄先生在1664點A股見底後一直大力唱多，關心他的朋友可以發現，見諸於媒體的觀點中，B股、H股和封閉式基金是他推薦的物件。但是在大霄先生的著述中，對於這些板塊的具體投資技巧涉及較少，筆者在這裡來做一個補充。由於投資渠道的問題，主要針對B股和封閉式基金。

筆者和大霄先生一樣，對封閉式基金和B股有偏愛，這其中的原因應該是對價值投資理念的遵循：同樣一家公司，B股的價格是A股的一半，如果長期看好的話，到底該怎麼選？如果秉承價值投資，其答案不言自明。

但是很多投資人不喜歡B股，因為其流動性不佳，並不是短線的炒作工具。原因同回顧B股的歷史有關：B股是中國股市歷史原因形成的小群落，最初只是吸引外資的一個視窗，所以只對境外投資者開放，其中滬市B股以美元交易，深市B股以港幣交易。2001年，B股向境內投資者開放，一度井噴，結果外資高位套現，讓不少內地股民“套牢”，從此B股被打入冷宮。2007年上半年的時候，一度傳聞B股要和A股合併，因為當時折價非常高，B股再度井噴，但是