第8部分

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II卻在第三季度新進入38家公司，增倉13家公司，對30家公司的持股未變，而出現減倉行為的僅有6家公司。而在2005年，也正是QFII抄了中國股市的大底。

2008年末有項統計顯示，近半數的基金經理和研究總監將2009年上半年股市的執行區間定位在1300點到1800點。事後看來覺得可笑，在從1000點上到2000點的時候半信半疑，在5000點之上卻又信心滿棚，跌到3000點的時候義憤填膺，跌到1700點卻又噤若寒蟬。

而在此時，大霄先生已經開始鼓勵投資者增加股票配置。經過市盈率、市淨率的橫向比較，他指出A股市場已經迴歸到一個相對合理的估值水平。同時大小非開始出現增持的狀況，改變以往單邊減持的格局。擁有高瞻性的社保基金也已悄然入市。A股平均股息率也上升至2�07％，相對銀行利率變得非常有吸引力。大霄先生非常關注政策面和社保基金的動向，這一點在筆者另一篇文中也有提到，同時大霄先生很注重股息率和銀行利率的相對比較，正是兩者的反轉奠定了牛熊的轉折。

2009年的走勢又一次驗證了大霄先生的觀點，頂底皆判。

對風雨飄搖的市場，筆者在當時也曾做了一道簡單的算術題。如果按照當時年利率水平的話，銀行存款相當於30倍市盈率的投資，市盈率是股票的3倍以上；考慮到未來繼續降息，存款的市盈率可能達到50倍以上！　股票已經變得相對便宜。產業投資者比財務投資者更能清楚公司的真實價值，在低迷氣氛中，他們的集體行動更能說明問題。憑藉這個判斷，筆者當時也鼓勵身邊的朋友挑選種子播種，迎接春天。

果然，截至2009年7月末，股市從1664的低點上升至3412點，經歷了不小的牛市。

來自熊市的思考

“退潮的時候，才知道誰在裸泳”，這是基金經理常掛在嘴邊的華爾街名言。但是真正當潮水猛然退去的時候，大家才發現穿著泳衣同樣無濟於事。

人們往往喜歡從歷史中尋找依據。本幣升值時代，日本股市的崩潰是升值到位所致，臺灣地區股市崩盤是調控不當。似乎2008年中國股市環境好得多，但依然沒有逃過慘烈調整的厄運。

俗諺雲，每次牛市，都是對普通家庭財富的血腥清洗。信然！痛定思痛，當熊市已然來臨的時候，“鴕鳥政策”未必是上選，適度的操作也許能減少已有的損失，遂將熊市來的一些心得供朋友們一起思考和分享。

在A股的歷史上，牛短熊長的現象較為明顯，必然有其原因。每次牛熊轉換的客觀原因都有不同，但是人性從來未變。東方人骨子裡賭性偏重，而大多股民後知後覺，往往重倉壓在牛市後端，形成層層壓力沉重的套牢盤。細心的朋友可以做個調查，身邊沒有被套牢的股友有幾人？持倉在手是為求解套良機還是真正願長線持有？所以也不難理解，為何每次反彈都是曇花一現，因為有人陸續離場。再思考一個問題：慘痛割肉出來的人，再度進場搏殺的可能性又有幾大？在牛市後期，社會平均風險偏好大增，而在熊市中則明顯偏保守。而2008年牛轉熊，還有大小非減持的壓力。

2008年初，大霄先生指出中國股市存在著內憂外患，將接受市場化、國際化的考驗，這輪調整必將是深刻和漸進的。經濟減緩和通脹壓力共存，從緊的貨幣政策抑制著資產價格的上升。巨大的解禁股壓力也一直縈繞在A股投資者心頭。

借偉人的話來說，2008年這一輪調整無疑是一場持久戰。2007年是傻瓜都能發財，2008年聰明人也要頭破血流。

在熊市中，不少人會遇到同樣的情況，如果已經被套牢的話，該怎麼辦？2008年末，場內不少投資者已被“腰斬”了：股票跌了50％，漲回原來就是100％，這是道簡單卻又複雜的算術題。對於深度套牢的投資者而言，困惑往往不是來自下跌，因為反正不打算賣；反而在股市反彈的時候迷茫，到底要不要割肉出局？

其實很多投資者一直混淆著機會成本和歷史成本的概念。怎麼說？比如持有一隻股票A，買入價是100元，那麼歷史成本就是100元。如果股票跌到了50元，很多人不願意賣了，希望股票漲回到100元的時候解套出局。為此慣用的理由和口吻是：反正跌這麼多了，就放著吧。實際上他是以歷史成本在核算自己的投資。然而，股票A能否漲回到100元，依然還是未知數。

對於真正的投資者而言，應該關注的是資產的機會成本而不是歷史